华西证券:给予九阳股份增持评级
2023-04-04 10:48:18    来源:证券之星

华西证券(002926)股份有限公司陈玉卢近期对九阳股份(002242)进行研究并发布了研究报告《收入业绩承压,毛利率持续提升》,本报告对九阳股份给出增持评级,当前股价为16.05元。

九阳股份


(资料图片仅供参考)

事件概述

公司发布 2022 年年报: 22 年收入 101.77 亿元(YOY-3.45%),归母净利润 5.30 亿元(YOY-28.98%),扣非归母净利润 5.47 亿元(YOY-8.30%)。对应 Q4 收入 32.52 亿元(YOY-7.32%),归母净利润 0.25 亿元(YOY-69.79%),扣非归母净利润 0.89 亿元(YOY+76.66%)。

分析判断

收入端:全年承压, Q4 降幅走阔。 分品类看, 22 年全年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列实现收入同比分别-7.5%/-3.3%/+5.0%/-15.6%。 其中食品加工机系列降幅较 21 年明显收窄( 21 年 yoy-27%) ,占收入比例进一步下降 1.4pct 至32.2%。分地区看, 22 年境内销售同比下滑 2.6%,境外销售同比下滑 9.0%。拆分渠道,线上略有下滑(yoy-0.2%) ,线下受疫情等影响较为严重,同比下滑 8%。

盈利端: 22 年公司整体毛利率为 29.1%,同比增加 1.3pct, 其中境内销售/线下渠道提升更为显著,同比分别+1.8/+2.1pct。我们判断主要受益于 1)太空系列产品热销,在相应品类中占比提升带动毛利率抬升; 2)线下渠道持续推进 ShoppingMall为代表的太空科技样板终端建设,转化率提高。 Q4 公司整体毛利率达 29.8%,同比增加 6.3pct。费用率方面, 22 年销售/管理/研发费用率同比分别+0.7/+0.5/+0.4pct,对应 Q4 同比分别+2.1/+0.7/+0.8pct,公司在费用投放上更加积极。此外,受信托及基金产品公允价值变动影响,公司 22 年存在-1.06 亿元非经常性投资收益,且主要计入 Q4,拖累业绩端表现。综合影响下 22 年全年公司归母净利率水平为 5.2%,同比-1.9pct,若以扣非口径计算,则扣非归母净利率为 5.4%,同比-0.3pct。

投资建议

厨房小家电龙头,在原有优势品类食品加工机承压下滑背景下积极寻求新品类突破,饭煲、空气炸锅等品类表现亮眼,全资持股尚科宁家中国叠加新总经理赋能,清洁品类有望实现快速发展。 产品策略上主打太空系列,销售占比提升带动公司整体毛利率持续改善。

我们预计 23-25 年公司收入分别为 113.27/123.44/134.77 亿元,同比分别增长 11.30%/8.98%/9.18%。毛利率方面,考虑到高端战略推进、大宗价格回落,预计 23-25 年毛利率稳步提升。费用率方面,公司费用投放较为积极,预计费用率仍将有所抬升。对应 23-25 年归母净利润分别为 7.73/8.87/10.06 亿元,同比分别增长 46.01%/14.77%/13.34%,相应 EPS 分别为1.01/1.16/1.31 元,以 23 年 3 月 31 日收盘价 17.92 元计算,对应 PE 分别为 17.78/15.49/13.67 倍。可比公司 23 年平均 PE为 18.2 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

国内消费复苏不及预期; 清洁电器品类拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司(601995)何伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.62%,其预测2023年度归属净利润为盈利7.66亿,根据现价换算的预测PE为16.6。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级11家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为19.52。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,九阳股份(002242)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星,好价格指标3.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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